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帕尔马香水批号查询:互聯網行業頭部效應集中 把資源配置到贏家

目前銀行業回報率的水平在全球處于相對領先的狀態,背后的本質是非常高的生產力水平以及中國的需求。

世界浙商網訊2019-05-25 15:06:00來源:世界浙商網作者:陳抗

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  世界浙商網訊(記者陳抗)525日,在2019第五屆全球私募基金西湖峰會上,高毅資產首席投資官鄧曉峰發表主旨演講。他表示:目前銀行業回報率的水平在全球處于相對領先的狀態,背后的本質是非常高的生產力水平以及中國的需求。銀行業最大的成本項是人工成本,中國銀行業的人工成本占收入的比例比發達國家低了一半,但是人均創造的收入已經接近發達國家銀行業的水平。當中國經濟處于基礎設施投資和制造業快速增長的階段,有很強的投資性需求,社會增長率和回報率較高,更容易給銀行業帶來高回報。中國銀行業享受了過去十年的黃金時期,也獲得了巨大的發展,成為了規模體系和盈利能力都跟美國銀行業相接近的玩家。 

  最令人激動的可能是在互聯網行業,這個行業是中國最具有企業家精神的行業,而且完全由民營企業所主導,受益于巨大的本地化需求,以及中國高密度人口,產生了這樣一個獨特的行業回報率。在中美兩個大國都發展出了非常多的互聯網公司,而且也都開始在全球逐步去探討或者是修正自己的商業模式,努力在其他的國家擴大影響力。2011年開始,中國的經濟和需求普遍放緩,可能已經告別了過去的高增長年代,但是產業界發生了更深刻的變化,不管是收入、利潤、市場規模都明顯向頭部企業集中。生產率成為企業最主要的指標,一定要有最卓越運營的企業才能夠在這個市場上獲得最大的份額,這是我所觀察到的資本市場的變化。 

    

  以下為演講實錄: 

  各位領導,各位嘉賓。非常榮幸能夠有機會在這里給大家做一個匯報。 

  中國的資本市場是一個發展中的市場,我們有非常多的或者說是全球最多的市場參與者。非常多的市場參與者有過高的預期,這種過高的預期使他們參與市場的行為方式和思維方式,對市場的波動造成了一個巨大的影響,因為短期的高回報事實上與經濟的發展和企業價值創造的過程并不是完全匹配的。所以很多人說我們中國的資本市場是一個賭場,本身中國資本市場是一個非常復雜的生態系統,它最后是反映了我們國家經濟發展,是經濟一個投影,是記錄了產業的變遷和進化的過程,記錄了公司成長和衰落的過程,在這個過程里面,整個價值的創造和轉移不斷的發生,也同時實現了社會的關注度和實現社會的資源一個有效配置的過程。 

  作為一個參與者和旁觀者,在這里跟大家匯報一下對這個市場過去20多年來一些觀察。 

  90年代的時候,中國的居民他有一個巨大的需求,就是以彩電為代表的巨大需求,在當時的環境之下非常意思,彩電杭州的公司成為資本市場最新型的行業,以四川長虹為代表的彩電企業是在90年代上海證券交易所的龍頭公司和領導企業,在當時它為持有人創造了巨大的回報。但是彩電行業有它本身的特性,產品的更新換代周期非???,而且核心零部件和技術體系的平臺也會發生重大的轉移,這種屬性使這個行業過去的領導者在下一次產品更新周期的時候不一定能夠保持原有的地位。我們知道90年代的時候,大家對顯現管向前發展到底是走向等離子體還是液晶顯示屏存在重大不確定性,如果一個企業在方向上做出錯誤的判斷,它原有的優勢可能會蕩然無存。所以也可以看到當彩電行業下一步發展的時候,它本身的屬性決定這是一個相對比較差回報的行業,因為它最大中最關鍵的零部件顯示屏需要社會化的外部供應,而且非常巨額資本投資的行業,所以彩電行業逐漸的從一個重要的先導型的消費行業變成一個普通的行業。 

  而居民消費對于家電的需求他進一步引發了其他公司的成長和崛起,白色家電事實上是更沒有技術進步的產品,目前的產品更十年前、20年前,30年前沒有特別大本質的變化,這樣一個技術更新換代的屬性反而讓回報率變得非常之高,可以看到中國三大白電企業,格力、美的、海爾它們都持續創造了非常高的股東回報,在適應中國經濟增長和消費者需求過程之中,這些公司它們的生產率水平達到全世界最高的水平,人均的收入創造超過200萬人民幣,人均的毛利大概在2030之間,這是一個超越了歐洲和北美,把生產外包出去的家電行業競爭對手的生產效率,這種情況也讓這些公司也能夠得到一個超額的回報。 

  2000年之后,中國加速進入工業化時代,發達國家認為的夕陽行業和衰落行業,比如說鋼鐵、水泥、石化、電力行業在中國都獲得爆炸式的增長,從2001年到2005年中國資本市場經歷了一輪非常巨大的熊市,上證指數跌幅超過一半,但是鋼鐵行業在當時正好處于它的生命周期的成長階段,全國的鋼產量從不到2億噸增加到超過六七億噸,這個時候大多數鋼鐵行業公司的收入和利潤的增長都在5倍甚至更高的水平,所以在一個資本市場巨大的熊市里面,這個行業整體還是一個正回報,實現一個巨額、超額的收益。中國的石化行業在早期的時候它完全是靠內外價格的雙軌制來實現盈利的一個行業,他們獲得原油是一個內部轉移低的價格,銷售產品以高的市場價格來實現自己的盈利,但是在20012005重工業化帶動的需求增長過程之中,這些企業完全擺脫價格雙軌制帶來的盈利基礎,轉變成依靠自身生產率的提高和需求拉動行業周期屬性一個回報相對可以比上全世界投行一個行業,因為需求的增長,導致這些行業的回報率也出現到增長的過程??梢鑰吹皆?span lang="EN-US">2005當時中國資本市場,2003年到2005年五朵進化傳播的鋼鐵、水泥、煤炭、電力、有色這樣一些周期性的行業實現一輪高增長。 

  當我們的出口變成一個受益于加入WTO之后不斷發展過程的時候,在深圳的集裝箱制造公司中集,它逐漸成為全球最大的集裝箱公司,頂峰時期中集的市值超過招商銀行。事后來看是一個很令人驚奇的時候,但是在當時的時點有它自己高光時刻。在為全球供應鏈服務的過程之中,中國的基礎設施行業也得到發展,當時的集裝箱港口,不管深圳的集裝箱港口還是上海的集裝箱港口都曾經對股東創造非常高的回報,因為需求的快速增長,因為短期的產能供應還處于一個瓶頸的時期,這樣一些集裝箱港口在20032007年成為資本市場表現的明星,他們資產的收益率IOE都在20%30%,甚至是更高的水平。 

  隨著時間的推移,當物流的供應能力上來之后這些行業又逐漸變成回報平庸的行業,同樣是做物流樞紐的機場行業,反而表現出一個持續高的回報率,因為從物流向人流轉變的過程之中,物流是一個成本敏感性的行業,它長期的受到壓抑,人流是隨著人的消費收入水平的提高實現一個持續增長的行業,所以可以看到在早期的時候2003年到2005年機場和港口的表現是接近的,但是隨著中國消費的成熟發展,機場行業的表現遠遠超越港口行業的表現,這種行業的變遷事實上也折射社會發展一些重大變化。 

  2003年汽車開始進入家庭到現在中國汽車行業的需求增長了十倍,從年銷量不到300萬輛的轎車到目前接近3千萬輛,在這樣一個快速發展的過程之中,不管是合資企業,還是本土的品牌都享受一輪高的增長,仔細分析增長的過程,它背后其實更大程度是體現一個生產率提高的過程,在2003年到2005年那個階段中國轎車的價格遠遠高于世界平均水平的價格,當時上海通用一輛別克的價格在3040萬,這是一個過高價格不可持續的狀態,隨著競爭的加劇,看到最新別克轎車的價格已經降到20萬,甚至別克最低端的產品在七八萬人民幣水平,這些企業為什么能夠獲得持續的回報,因為在中國汽車工業實現全球最高的生產率,汽車工業的投資事實上我們以全球統一的裝備水平來看,也能夠比發達國家的投資能夠節省30%50%,產能利用率基本上能夠保持在80%以上甚至包括100%的水平,工人的工資仍然遠遠低于發達國家的水平,工人的生產率基本上在全球最高水平,而且這些合資企業在中國工廠往往在全球體系里面生產效率最高的工廠,裝備投資可能也是更舍得的工廠,因為在中國十年之間建了最多的汽車制造廠,整個產業鏈的配套和設計建造能力都是全球最有效率的。 

  2009年之后,為了應對美國資本市場引發的一輪全球金融衰退,中國啟動4萬億基礎設施的投資,因為這樣一個巨大基礎設施投資的需求,中國工程機械的制造業有了一次快速的發展。以三一為代表的民營企業,他們在需求高增長的過程之中擴展自己的產品線,從早期混凝土的機械逐漸向挖掘機、體重機這樣一些更大眾的產品去過渡,在20102011年高峰時期的時候,這些公司也做出非常激進銷售的舉動,他們認為增長會持續,往往采取一個零首付或者一個低首付的方式刺激需求,最后的結果當中國基礎設施投資到一個平臺期之后,行業的需求出現了一個持續下滑,這些公司得到慘重的損失。事實上從2012年到2017年中國所有工程機械行業的公司都在為過去的激進行為還債,他們都在消化從2010年到2012年未實現的一些壞賬。在經歷五六年行業調整之后,這些公司目前又重新恢復到一個歷史上收入最高的水平,但是它們內生已經發生巨大的變化,這些公司的員工相比他們頂峰時期可能已經下降60%,但是他們仍然實現跟當時接近甚至更高的收入水平。這些公司逐漸在經營上變得更穩健,更保守,沒有去做太多的銷售激勵,或者說這樣一些不穩健的銷售行為。這些企業家他們經歷了前一輪行業的低谷之后,又重新吸取教訓,重新有了一個更審慎的發展,也重新了行業的回報率。 

  金融行業本身是服務于實體經濟的,金融是實體經濟的血脈。在2000年初的時候中國的銀行體系是處于一個系統性破產的過程,有過高的壞賬比例,經歷的很多結構性的改革,壞賬的重組以及我們學習外部的發達國家的管理經驗之后,這個行業它借助于中國經濟本身的增長也實現了一個脫胎換骨的變化。目前銀行業回報率的水平在全球都處于一個相對領先的狀態,背后的本質是什么?要抽絲剝繭來看,本質上非常高的生產力水平以及中國的需求,銀行業最大的成本項是人工成本,中國銀行業的人工成本占收入的比例比發達國家基本上低了一半,但是人均創造的收入已經接近發達國家銀行業的水平。而中國當你經濟處于基礎設施投資和制造業快速增長階段的時候,有很強這樣一個投資性的需求,社會的增長率和回報率比較高的時候,他也更容易給銀行業帶來一個更高的回報,因為資金的價格基本上反映GDP的增長率和社會的平均回報率,在這樣一個階段里面,中國的銀行業享受了過去十年的黃金時期,也獲得一個巨大的發展,基本上都成為從規模體系和盈利能力上說跟美國銀行業接近的一批玩家。 

  過去十年以太陽能為代表的可再生能源在中國實現一個巨大的發展,產品的價格下降了90%,在目前在絕大部分國家已經可以實現一個太陽能的平價上網,而我們看到這個行業的技術進步仍然沒有終止,在未來能源將不再成為一個稀缺點,能源行業將發生重大的變化,全球資本市場在這個行業領域里面也會發生重大的價值轉移。同時也觀察到伴隨著電動車行業的發展,電池行業的技術也在快速的進步,當儲能和太陽能共同結合的時候,在未來510年,全球能源的版圖可能會發生顛覆性的變化,這對于我們人類來說都是非??上駁那榭?,當我們擺脫能源束縛的時候,能源變成一個隨處可及一個低成本供應方的時候,其實全球的福祉可能都會有一個巨大的提升。在這個過程之中資本市場很多企業的價值也會發生巨大的變化和重組。我們也會去努力的觀察這個行業發生的變遷。 

  投資是一項非常有挑戰的過程,它需要我們去探索對未來做出判斷,我們可能需要去觀察和計算市場容量,要看一下這個蛋糕到底有多大。其次需要評估它的商業模式,競爭結構,來確定這樁生意的屬性和盈利能力,這是一個過程與終局的判斷。 

  三、還需要去尋找去判斷贏家和輸家,然后把資源配置到贏家上面去。 

  最后作為一個閉環需要去評估估值水平和價格,以及基于目前的估值水平和價格,以及它未來增長和價值創造所隱含內在的回報率。這是一個重復的、持續的、充滿挑戰的過程,當然這也是一項非常有趣的工作。在中國資本市場上面有大量的專業機構,他們努力的工作,事實上推動了資本市場效率的提高,推動了社會對行業的認識和判斷,讓整個社會更快的了解產業發展的方向,更快選出了贏家和輸家,更快把資源配置到了正確的方向上面去。我們也觀察到中國的企業逐漸在生產率向全球的領先企業靠攏,向發達國家靠攏,自身的收入水平事實上離發達國家仍然有巨大的差距。這樣一個高的生產率的水平和一個偏低勞動者回報之間,它容易形成一個巨大的價值創造和股東回報的過程,這也是資本市場,中國資本市場相對于全球的資本市場它的魅力所在,因為我們上市公司能夠創造非常有吸引力的回報,中國資本市場也能夠提供一個非常有吸引力的,實現一個資源配置和資產配置的過程。 

    

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